总算有证券卖方机构说实话了。关于天孚通信的搭档FN和Mellanox，为GF的实事求是敢于讲真话的态度点赞。从财报数据看。 F和L、XC的增速，每个季度环比都是30%+，而FN只有10%不到，二季度的业绩展望甚至没有环比增长。说明800G上量后，NV的新增订单主要给一、二供了。NV对Mellanox的定位，在大公司负责过业务的人，不用打听，用基本商业逻辑思考就自然而然能得出结论。
（Lumentum）去年收购的香港云晖（Cloud Light）设计并制造光模块。
1.6T，仍然是麦乐斯设计，粗布网代工，天孚通信生产光引擎。成本依然是中际旭创的1.5倍+
英伟达，把少量光模块的订单给自己的以色列子公司，只是为了跟进光模块的技术迭代。既然成本不可能与一供中际旭创相比。所以，麦乐斯的订单份额也就是 20%
光模块代工商粗布网烂泥扶不上墙。800G良率太低，产能没啥扩张。效率也太低。
未来趋势：1.6T的光模块，麦乐斯设计完成后，或许会考虑，直接让新易盛或天孚通信一站式搞定（生产光引擎+组装光模块）
所以，只能给英伟达供货低价位的多模光模块。高价位的单模光模块，眼睁睁只能让给中际旭创。
中际旭创，妥妥的龙头老大。没人能够撼动。月月扩产，天天加班，依旧供不应求。
粗布网只是个简单的低价值量的光模块组装。1.6T的光引擎从天孚通信采购。
**Fabrinet: 业绩出来后大涨，投资人核心关注点是公司对1.6T的乐观表述，此外公司也表示铜连接目前还未威胁到光通信需求。根据美国团队和Fabrinet的交流，Fabrinet是Mellanox的1.6T独家in-house供应商，已给客户送样,而Coherent等竞争对手要下半年才会送样。因此，我们美国研究员认为，Fabrinet可能会是第一家出货1.6T的。(注:#环旭电子之前收了Mellanox，近期量有明显增加，但盈利贡献还很小，且之后鸿海也要加入做交换机，增加竞争)
**但我们中国电子组，看法不一样，仍认为#2025年中际旭创仍会是英伟达1.6T的主供。
**英伟达的800G有两类,一是单模,传输距离长,较贵，去年占比80-90%;二是多模，距离短，较便宜。今年约有70-80%是单模，明年70%会是多模。
**中际旭创主要做单模,市占率约80-90%。旭创的1.6T目前已送样，今年03认证完成，明年Q1会有像样的收入。今年旭创只有单模，明年才会有多模。
**Fabrinet给Mellanox做代工，供的1.6T只是样品，多模为主，单模很少。多模最严重的问题是利用率偏低，因为博通供的200G激光器还没有好，所以1.6T要拉太多根线，效率差。因此，#我们判断明年还是会以单模为主，仍是旭创主导。目前包括Fabrinet在内的多数厂商，单模只能送样，到2025年下半年多模产品才能出来。
1）海外研究表示Mellanox-fabrinet这条线T会更早出货？目前我们没看到产业链上有支持这个观点证据。且中际旭创1.6T进展没有变化，依然是Q3送样，Q4小批量出货，25年放量，本身时间节点就不会精确到月份，只能精确到季度，去博弈早几天晚几天绝对没意义。中际旭创和Mellanox在英伟达体系内扮演的角色不一样，mellanox是偏预研+保证供应链安全，中际旭创承担了1.6T预研+后期放量的职责。#目前看两条路线T进展没有大的区别。#市场的担心是多余的。
2）担心今天凌晨公布业绩的lumentum/coherent/fabrinet下季度指引环比增长没有到达预期。错误的理解，三家对于AI业务的指引是非常乐观的，别的部分业务悲观导致环比增速一般，如传统电信、工业等。
我们重申观点，国内光模块龙头的1.6T出货节奏、量、价都没有变化，甚至目前的25年的量还是低估的，无需理会一些市场噪音，#早盘的下跌是非常好的加仓机会。
长江证券通信：TFTX今日调整较多，补充几个增量点，帮大家稳定一下信心：
1）人力的补充，近期跟踪来看，春节之后补充的人力是超过Q1净流出的，4月核心SKU像FAU的产量已有大幅提振。
2）光引擎，Q1的产出或超过交付数字，且有2月春节影响，Q2的数字客户已给到充分指引，环比高增确定。部分观点担心xys在25年或切TF的光引擎份额，第一步是要理解，#目前Mellanox的光引擎方案用到的小型化器件均由TF定制开发，这个合作伙伴关系很难完全脱钩。
3）JPM的分析师判断Fabrient 24H2就开始ramp 1.6T产品，作为F的上游，或意味TF的1.6T光引擎于24H2启动出货，先于同业，值得重视。
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